穗恒运A0708年公司利润将快速增长 [复制链接]

穗恒运A:07-08年公司利润将快速增长

息，并且由于这3台小机组是热电机组，还负担着广州经济开发区西区的供热，因此，关停在很长一段时间内难以实施。但是，从2007年的计划电量分配上，已明显减少了这几台小机组的发电量，而倾向于国家鼓励的大型机组。

公司未披露具体数字，我们预计，2007年公司5万千瓦的小机组供电利用小时数将比2006年有约8%的下降，2006年其供电利用小时数为7000小时。对于2008年的情况，我们预测有两种可能：一是继续下降8%；二是维持基本的供热下的发电量，约5000小时。

公司方面目前在尽全力努力争取延长3台5万千瓦机组的服役时间。就我们对公司的了解，公司的广州开发区股东背景将有利于此项工作的进展。

电建设滞后有可能制约新机组投产发电

恒运D电厂2台30万千瓦机组(8#、9#)将分别于2007年一季度和三季度建成，但电方面尚未完成供这两台机组永久出线的线路建设。其中，一季度末建成的8#机组将借*埔电厂的电临时出线，保证了8#机组能够在2007年为公司贡献利润。而三季度建成的9#机组则要依赖于新线路的建设，而这一工程由电公司负责出资建设，不受公司控制，因此，公司无法保证9#机组建成后能够立即投入运行。目前，该部分电建设已完成规划，并基本完成拆迁等安置工作。

煤价运费齐涨，期待第三次煤电联动

公司电煤90%为与神华、中煤的合同煤，此次签约价格上涨约8%。同时，煤炭海运价格从2006年四季度开始攀升，成为拉动沿海散货运价指数的主要因素，公司在这一时期的运费上涨约15元/吨。

燃煤成本的压力不仅对穗恒运，对整个火电行业都非常大，第三次煤电联动的实施迫在眉睫。目前，中电联上报给国务院的关于再次启动煤电联动的方案，已获得国务院相关领导的批示，对第三次煤电联动的实施具有强烈预期。预计实施在今年中期，根据煤价的涨幅，此次上电价上调幅度在0.01-0.015元。

盈利预测与估值

盈利预测与假设

假设：

1、保守预测9#机组受电建设制约，不能在2007年投入运行；乐观预测9#机组2007年10月投产发电，07年供电500小时。

2、5万千瓦机组2007年供电利用小时数同比下降8%。保守预测2008年5万千瓦机组以热定电，供电利用小时5000小时；乐观预测2008年5万千瓦机组供电利用小时同比下降8%。

3、保守预测2007年不实施第三次煤电联动；乐观预测2007年7月份开始上调上电价0.014元/千瓦时。

4、2台21万千瓦机组2007年供电利用小时下降3%至6790小时，2008年维持2007年水平。

5、8#、9#机组2008年供电利用小时6800小时。

估值

按照2月28日收盘价计算，我们重点关注的12家电力上市公司2006年、2007年的平均市盈率分别为23.5倍和19.3倍。在当前估值水平之上，穗恒运显然有较大程度的低估，按照保守预测，其06年、07年的PE仅19.5倍、15.5倍；乐观预测，其07年PE仅13.3倍。如果考虑到08年的业绩有更大幅度的增长，则其低估就更为明显了。

给予穗恒运()“增持”评级，一年内目标价位11.5-13元。