稳字当头
央行的第三季度货币*策执行报告公布后，引起了各大银行与银行业专家学者的高度关注，兴业银行（行情，问诊）首席经济学家鲁*委就是其中的一位。在他看来，纵观整部报告，贯彻全篇的主旨是在货币*策和监管导向方面的“稳”字当头。具体为：
1．复苏前路曲折，*策以稳为主。
国际形势相对稳定。虽然今年以来美国、欧洲和日本都出现积极迹象，但报告却认为“全球经济难言乐观”，只不过是“相对稳定，有助于继续保持一个稳定的外需环境”。
国内形势稳中曲折。虽然报告肯定了“未来一段时期中国经济将保持平稳向好、稳中有进的态势”，但同时清醒地指出：“新的强劲增长动力尚待形成，经济运行往往呈现脉冲式的小幅和反复波动特征”，“经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。
与动辄中国经济出现了复苏拐点的轻率判断相比，鲁*委认为，报告对未来形势的复杂性和曲折性认识更为充分而合理。
通胀预期还需稳定。报告认为当前“价格形势基本稳定，但对不确定变化需密切关注”。因为劳动力、服务、租金价格存在上行压力，第四季度CPI上行可能影响通胀预期，所以，“对下一阶段的价格形势不可盲目乐观，物价上行压力是存在的，要继续引导、稳定好通胀预期”。
*策“稳”字当头。基于以上判断，报告在概括下一阶段货币*策导向时在13行文字中居然史无前例地直接使用了12个“稳”字和1个与之几乎同义的词语，差不多一行一个“稳”字，最多的一行有4个“稳”字。这意味着，未来央行仍将努力实现M2全年13％的目标，以此彰显“总量稳定”，考虑到财*存款的集中释放和外汇占款的不确定性，由此可能诱发年末货币市场利率的剧烈波动。
2．完善制度，引导同业业务稳健发展。
鲁*委表示，本期报告四个专栏中的第一个专栏，是关于《商业银行同业业务与货币创造》的，显示出*策监管当局对同业业务的高度关注。专栏指出，近年来同业业务的快速发展，使得“货币创造渠道发生了一定变化”，特别是2011年9月同业存款计入M2之后，同业业务的货币创造已“高于外汇占款和证券投资”，仅次于人民币贷款，由此“导致M2的稳定性受到影响”，特别是6月份M2增速较5月份大幅下降1．8个百分点，主要是同业业务收缩的结果。与最近媒体盛传银监会拟出台同业业务监管办法所关注的重点完全不同的是，本专栏关注的焦点是同业业务对M2稳定性和变化的影响，由此清晰显示出M2全年13％增长目标对央行的巨大压力。
对于未来调控和监管*策的变化方向，报告表示“应进一步完善同业业务管理制度，将标准化、透明度作为规范和加强同业业务管理的抓手，健全相关考核和监管机制，引导其在规范基础上稳健发展。”这清楚显示，未来大的方向并不是叫停或者简单地一刀切，而是希望其“稳健发展”。
具体做法不排除包括以下手段：
第一，将同业业务规模和贷款一样纳入动态差别准备金率公式。
第二，可能更多借助货币市场利率的变化来调控同业资产。报告指出：未来将“强化流动性管理和价格型调控机制”，这意味着，6月份货币市场利率狂飙的“钱荒”直接让同业资产规模锐减并令M2显著下降，让*策部门实测了“价格调控机制”的威力，未来在必要时不排除会继续借助这一手段。
3．经济增速下限的再审视。
鲁*委表示，本次报告的第四个专栏，还讨论了经济增长与就业之间的关系，最终的结论是：“……比当前经济增长略低一些的经济增速也可以实现就业的需要。”从前三季度来看，GDP增速为7．7％，而城镇登记失业率为4．04％。假定我们不怀疑这两个数据的准确性，那么，从过去的历史经验来看，4．04％的失业率其实是2002年以来的最低水平，如果这种失业率持续4－6个季度，中国就可能出现超过6．0％以上的严重通胀。从这个意义上说，既然目前的失业率仅为4．04％，而4．2％－4．3％左右的城镇登记失业率是较为正常的，那么，GDP的下限就可以在现有的7．7％的水平上继续下调。而根据媒体的报道，国家有关领导认为，从保就业的角度看，中国GDP增速的下限为7．3％。由此不排除明年GDP的*策底线可能还会从今年的7．5％下调为7．0％－7．3％。
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