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中证1000期货合约上市到底怎么看待它 [复制链接]

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风险提示:本文为转载文章,所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

作者:风云君的投资笔记

来源:雪球

01

IM,来了!

市场呼声到征求意见,再到官方宣布,最后走到今天:中证期货合约终于上市交易了!“代号”IM。

以下是IM的标准合约信息:

自官宣以来,各方已经围绕中证展开了充分的讨论,角度之多,令人眼花缭乱。我们且稍加分析:

——比较有代表性的是对冲成本下降的说法,这个也最能撩动投资人的心弦,毕竟,如果对冲成本真的实实在在地下降,那对于投资人确实是很好的。但事实真的如此吗?我们在下文专门分析。

——还有分析观点可能比较追求确定一点的说法,就比较婉转地说“IC、IF贴水程度下降”。这个说法从确定性的角度,肯定没什么大的毛病,但下降幅度和实际影响可能有限。

——有观点在聊波动率和超额的问题,以及与波动率挂钩的雪球结构产品。说中证的波动率相对更大,IM的推出会使超额更加容易获取。在这一点上,可能也有一定的讨论空间。

——还有借此次期货出台聊现货价值的(从行业分布、估值等角度),风云君其实是有点看不懂的:现货价值不都一直是这样的吗?

……

02

最主要的影响是什么呢?

核心其实就是工具的多样化,为对冲和套利提供了新的可能和选择。

但更令投资人关心的是,这种多样化是不是就意味着可以转化为收益端呢?

真正有水平的管理人不会这么说,真正没水平的管理人倒有可能借此作为营销的“噱头”。

升贴水的幅度,最主要的影响因素是来自空头的交易需求,而这个交易需求在很大程度上是由现货的量所决定的。在现货维持一个量级不变的情况下,远端只是品种之间的变化,能有多大影响呢?尤其有研究表明,IM的贴水程度可能还要大一些,所以最终的对冲品种选择是一个平衡的过程——依照管理人的实际策略、产品条款本身而有所不同。

收益的一端是成本,另一端就是超额——也就是我们上文提及的第三点:会更容易做出超额吗?

的确,从理论上来说,部分管理人的选股范围会下沉。很多原来在沪深、中证范围内选股的,可能会继续往外拓。但有一点不可不考量的是,现在其实很多产品的选股范围已经扩大到2只,甚至0只了,对于这部分管理人而言,影响极其有限。

而对于选股外扩的管理人而言,随着我们所说的“选股下沉”,中证现货赛道的拥挤已成定局,超额的下降大概率是逐步的。

然后就是波动率数据。根据华泰研究最新的数据,其实中证和中证的波动率数据是差不多的。这也就意味着:“能更好地从这个赛道挖掘出超额”这个事,可能也要具体问题具体分析。

按照这个扎实的波动率数据,雪球结构产品能否做出更好的收益表现也有一定的不确定性。有统计数据显示,二者的胜率是差不多的,敲出、敲入时间也差不多。

工具的多样化除了惠及上文所提及的对冲需求,还惠及套利端。套利工具多了之后,跨期套利、跨品种套利都多了一些展期策略优化的空间。

03

买方管理人是如何看待的呢?

我们选取了几家有代表性的管理人的点评,我们剔除了其中的一些偏立场化的内容,大家可以再细品一番。

来自白鹭资管的点评,整体的观点和风云君还是非常契合的:

我们认为期指品种的多样性对于量化策略来说是个利好。和沪深、中证相比,中证是个风格、行业暴露都相对更为均衡、权重也更为平均的指数,这就意味着从Alpha策略的角度来说,针对中证的超额往往收益机会更高,稳定性也更好。但另一方面,如果大家都倾向于使用股指期货对冲,期指的贴水必定会稳定在一个比现在IC贴水更深的水平,这样届时选择期指对冲未必会有绝对性的优势。总体而言,各家股票中性产品的管理人应该会选择更适合自己的对冲标的,达到一个动态的平衡状态,市场上的策略也会更具多样性,预计将看到对冲和对冲产品并存以及在同产品中共存的状态。

再接着看,当红量化管理人仲阳天王星的观点。其中“精准度”这个词很有意思,这和我们所谈及的选股下沉、多头持仓到底和哪个指数相近是一个问题。

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