投资要点
『近期市场回顾』
节后市场交投活跃度有所提升，但市场整体仍呈现震荡态势，50ETF期权隐含波动率指数仍然处于历史中位数附近，当前最新值为21.56%。从大小盘风格指数表现来看，9月以来沪深相对中证有4%的超额收益，在前期的报告中，我们强调在经济企稳复苏利率震荡上行环境下，阶段性大盘蓝筹风格占优，当前来看风格的驱动逻辑暂未改变。
『择时观点』
对于中长期投资者，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率处于11%附近，相对上半年A股当前的估值保护水平显著降低，股债资产性价比相对均衡，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平。
对于灵活投资者，当前企业盈利预期和风险偏好评分处于中等水平，流动性评分略偏低，模型整体对十月市场判断为震荡市，我们对权益资产给予标配的建议。
风格择时：大小盘轮动模型建议维持超配大盘风格，当前行业板块风格轮动模型为超配金融和消费板块的建议。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
I
A股市场观点跟踪
节后市场交投活跃度有所提升，但市场整体仍呈现震荡态势，50ETF期权隐含波动率指数仍然处于历史中位数附近，当前最新值为21.56%。从大小盘风格指数表现来看，9月以来沪深相对中证有4%的超额收益，在前期的报告中，我们强调在经济企稳复苏利率震荡上行环境下，阶段性大盘蓝筹风格占优，当前来看风格的驱动逻辑暂未改变。
从中期（年度）维度来看，企业盈利层面复苏持续，一方面从产出端的数据可以看到，工业增加值同比增速边际继续提升，中观产出同比增速变化出现分化，发电量、水泥产量的同比增速边际上行，但粗钢产量和汽车产量同比边际下降；另一方面，从需求端数据来看，整体依然较强，消费和投资同比下降速度继续改善，同时PMI调查数据显示需求端的复苏持续，另外信贷社融新发布数据超预期，最新数据显示新增人民币贷款继续大幅增长，需求数据显示三季度企业盈利持续复苏概率依然较高。结合盈利预测模型的判断，我们对未来Q3、Q4季度全A盈利累计同比增速的预测为-9%和-8%。
市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史40%分位数，估值标准差指标处于历史62%分位数，市场整体估值来看整体处于合理水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数处于历史65%分位数，不同板块的估值逐步均衡。
中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益处于11%附近，相对上半年A股当期的估值保护水平显著降低，且从股债两类资产比较性价比已处于较为均衡状态，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平。
从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对十月A股市场的评分仍处于中等水平，多空信号不明，具体来看企业盈利预期和风险偏好评分处于中等水平，流动性评分略偏谨慎。
企业盈利层面，数据反映经济增长仍然处于修复状态，最新发布的PMI数据仍显示出边际改善的迹象，包括细分项中的新订单、出口订单、原材料购进价格数据相对上月继续增长，但从公布的产出数据同比数据来看边际走势则出现分化，另外最新发布的信贷数据看整体较强，无论是新增贷款还是M2同比数据都依然处于高位。不过无论是PMI还是新增贷款同比数据，边际的变动依然处于震荡上沿，因此盈利预期评分仍为中性。
流动性层面，随着基本面的修复货币市场利率呈现震荡反弹的状态，同时考虑到PPI同比出现拐点，未来货币*策边际转紧的概率有所增加，短期来看shibor利率长端的抬升相对明显。另一方面近期人民币汇率表现稳定强势，考虑到美元指数的走弱从全球资本流动性角度来看利好新兴权益市场。
风险偏好层面，各类风险偏好指标的指向性并不明显，当前市场整体趋势已从前期的上行市场转向震荡市，市场赚钱效应仍不高，但beta分离度指标重新转向乐观，整体情绪评分来看仍处于中间位置。
总体来看，当前市场整体估值已回归合理水平，但是驱动指数上行的短期因素依然有限，当前模型对后市判断为震荡市，我们对权益资产给予标配的建议。
II
投资风格观察
当前大小盘轮动模型对十月A股市场的大小盘风格配置建议由均衡转向超配大盘，风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和*策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度中市场情绪和*策影响指标均建议超配大盘，其他指标建议均衡配置，整体评分中大盘显著占优，六月至八月三个月以来沪深和中证指数的月度收益差异均在1%附近，但九月以来大盘超额收益逐步显现，年以来轮动模型的收益为22.33%，同期等权基准的收益为22.22%。
当前行业板块轮动模型对十月A股市场的板块推荐为均衡配置金融和消费板块，考虑到择时模型对十月市场的判断为震荡市，因此在进攻防御层面进行均衡配置，尽量保障震荡市下该板块大概率能有超额收益。年以来行业板块轮动模型的收益为19.59%，比较基准中证的收益为20.11%，相对基准的超额收益为-0.52%。年风格轮动模型组合收益为52.24%，比较基准中证的收益为35.69%，相对基准实现了16.55%的超额收益。
III
市场分析图表
重要申明
风险提示
模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本报告分析师
王武蕾SAC职业证书编号：S1090519001
免责申明
本